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中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对万泰生物进行研究并发布了研究报告《环比正增长，看好全年HPV放量》，本报告对万泰生物给出买入评级，当前股价为99.76元。

万泰生物(603392)　　投资要点　　事件：2023年4月20日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入28.87亿元，同比下滑8.98%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑6.46%；实现扣非净利润12.02亿元，同比下滑8.59%。　　环比正增长，HPV疫苗批签发高增。23Q1实现营收28.87亿元（-8.98%），归母净利润12.45亿元(-6.46%),扣非净利润12.02亿元(-8.59%)。22Q3以来公司积极克服疫情防控、感染导致人员流动限制等多重因素，实现收入环比正增长（22Q3-Q4营收分别为27.21亿元、25.35亿元）。批签发：23Q1公司2价HPV批签发163批次（+79.10%），保持高速增长。　　期间费率保持稳定，新冠相关支出费用化。2023Q1公司毛利率为91.61%（+1.90pp），净利率为43.13%（+1.16pp）。2023Q1公司销售费用9.08亿元（-6.98%），销售费率31.44%（+0.67pp）。管理费用0.59亿元(+20.32%)，管理费率2.03%(+0.49pp)。财务费率-0.53%(-0.73pp)。研发费用2.18亿元(+104.91%)，研发费率7.55%（+4.19pp），鼻喷新冠疫苗研发支出全部费用化。2023Q1公司存货10.04亿元、占资产比重5.82%(-1.01pp)。　　研发管线有序推进，9价HPV研发进度处于国内第一梯队。（1）9价HPV：处于统计分析和医学总结报告产出阶段；小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。（2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验。（3）20价肺炎疫苗：2023年2月启动受试者招募工作　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为142.58、172.40和、200.09亿元，同比增长27%、21%、16%；归母净利润分别为57.85、71.95、83.52亿元，同比增长22%、24%、16%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗进度领先，维持“买入”评级。　　风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券陈铁林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.32亿，根据现价换算的预测PE为14.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为152.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万泰生物（603392）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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