中国基金报记者 方丽 陆慧婧

围绕“活跃资本市场，提振投资者信心”，资本市场陆续打出了一系列组合拳。

7月下旬，证监会2023年系统年中工作座谈会指出，要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能。

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8月10日，沪深交易所宣布，将加快推出两条“交易端”优化措施：一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增；二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。

多位基金公司人士分析指出，多举措活跃资本市场，一方面，从市场角度看，有望吸引更多增量资金入市，给市场带来长期资金；另一方面，从ETF发展视角分析，优化申报数量、引入ETF盘后固定价格交易等“交易端”优化举措，对于提升投资需求、延长交易时间以及平稳市场等方面将具有一定作用，管理人提升ETF跟踪精度空间更大，个人投资者入市布局ETF有望更加活跃和便利，从而切实提高ETF市场效率，提高市场流动性和吸引力，促进ETF市场进一步发展。

优化申报数量

有助于提升市场活力与ETF跟踪精度

活跃资本市场，提振投资者信心，正迎来投资端、融资端、交易端多措并举。

近日，沪深交易所同时宣布，研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。目前沪深两市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。

事实上，以一手（通常为100股）或其整数倍作为申报单位，是证券市场发展早期为便利交易撮合处理所致。随着自动化电子交易迅速发展和交易机制不断改进，整手交易的必要性逐步减弱，降低最小交易单位成为证券市场的普遍趋势。

目前上交所科创板、北交所及海外市场都有零股交易制度，而未来随着主板及基金市场交易机制的优化，将有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。

比如，对于跟踪股票指数的ETF产品而言，其成分股大多存在“零股”的情况，但为了便利投资者申购赎回ETF，在实际操作中，基金管理人仍然保留了100股整数倍的方式，对ETF的运作与交易造成一定影响。一方面，在大额申购赎回或涉及高价股的情况下，申购赎回清单取整可能会带来权重偏离，增加了指数跟踪的难度，另一方面，盘中按照清单股票实时价格计算的参考净值与基金的实际净值也会发生偏离，从而带来套利交易的不确定性。

“股票申报数量调整后，基金管理人能够优化PFC清单设置，使PCF清单中的成份股数量与ETF实际持仓及指数权重相匹配，更加拟合指数，从而解决ETF实时参考净值偏差等问题，更好地发挥ETF工具属性，切实提升投资者获得感，促进ETF市场长远健康发展。”易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示。

嘉实基金也认为，股票申报数量调整后基金管理人能够优化PCF清单设置，使PCF清单中成份股数量与ETF实际持仓及指数权重相匹配，更加拟合指数，从而解决ETF实时参考净值偏差等问题，更好的发挥ETF工具属性，有助于打造完全拟合指数的“无损ETF”，切实提升投资者的获得感，促进ETF市场长远健康发展。同时有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。

“如果主板股票交易机制改为100股以上可以零股申报交易，可以解决清单中满足100股数量的主板股票公布零股数量，减少这一部分股票的权重差异，对于套利的确定性和减少跟踪误差有一定帮助。”华泰柏瑞基金总经理助理、指数投资部总监柳军谈到。

优化申报数量除了可以有效提升ETF跟踪精度之外，对于投资者降低投资门槛、分散风险等方面也能起到一定作用。

华夏基金站在投资者角度分析称，“交易端优化措施，首先，能够降低投资者的交易门槛，投资者可以利用更低的总价参与股票投资，尤其是对于高价股标的，可以降低中小投资者交易高价股的成本，进一步提高市场活跃度。其次，可以提高投资者资金使用效率，投资者可以充分利用账户中的资金进行投资，不再需要购买100股的整数倍数量的股票，减少账户中的闲置资金，提高资金利用率。再次，能够便利投资者分散化投资，投资者在投资金额不变的情况下，可以买到更多不同的公司，使自身的投资组合更加多元化，从而起到分散风险的作用。”

博时基金首席权益策略分析师陈显顺也强调，证券申报数量优化有利于扩大中小投资者的投资范围和配置可行性。“以往以100股的整数倍递增申报模式下，对于资金规模较小的投资者来说，投资单股价格较高的股票的难度较大，可能难以精准地按照制定好的投资策略进行组合配置。而证券申报数量调整为100股起、1股递增之后，这些原本面临约束的投资者可以更好地进行组合配置。对于资金规模较大的投资者来说，组合配置也将更加精准。”

南方基金更是指出，优化申报数量是股票交易市场逐渐成熟的重要标志。在A股市场发展初期，整手交易有利于规范股票交易行为，维护市场稳定性。随着市场逐渐发展成熟，投资者群体规模扩大，投资交易专业化程度提高，为当前优化申报数量提供基础。以美股市场为参考，普通证券均以1股为递增单位进行申报，拥有较低的投资门槛，根据SEC统计，2022年6月美股的零股交易量占比达到约19%，其中股价位于前10%股票的零股交易量占比超过39%。

ETF引入盘后固定价格交易机制

助力提高ETF交易便利性

目前盘后固定价格交易15:30结束，较竞价交易延长了半小时的交易时间，但仅适用于科创板和创业板股票，ETF还无法参与盘后固定价格交易。沪深交易所调研显示，市场主体普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。

在交易制度再完善上，盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

华夏基金表示， ETF引入盘后固定价格交易机制，一方面，可以降低大额交易对ETF市场价格的冲击。ETF引入盘后固定价格交易机制能够在不影响盘中交易的情况下，为投资者提供了大额交易通道。例如在投资者进行ETF申赎套利等交易时，存在ETF大额买卖需求，如果这部分交易参与盘后固定价格交易，能够有效减缓对市场价格的影响，促进市场稳定，提升市场定价效率。

另一方面，能够满足投资者盘后交易需求，提升投资便利度。ETF开通盘后固定价格交易，不仅可以满足投资者盘后交易的需求，增加投资者交易时间，有利于提高市场流动性，提升投资者投资便利度；而且在ETF纳入港股通标的后，境外投资者可以参与ETF交易，开通盘后固定价格交易可以与境外市场交易时间衔接，有利于进一步推动资本市场对外开放。

“如果ETF开通盘后估计价格交易后，相当于延长了ETF的交易时间，可以更好满足投资者的交易需求。”华泰柏瑞基金总经理助理、指数投资部总监柳军表示，盘后固定价格交易方式，可以有效满足不想盘中持续交易、承担价格波动的投资者，以及希望通过大宗交易方式交易大额ETF，但碍于大宗交易方式流程比较复杂以及限制比较多等原因，在做市商积极参与的情况下，可以通过提前与做市商协商在盘后阶段集中交易，避免了大宗交易的不便。不仅满足了投资者大额交易的需求，以及对ETF盘中交易价格的冲击，同时也给做市商带来了新的盈利模式。

柳军进一步指出，总体来看，在申赎比例不高的情况下，交易机制调整对ETF整体的跟踪误差不会有太大影响，因为单个ETF至少都有数千万元规模，实际持仓虽然也需要四舍五入凑整股，但对应“舍”或者“入”的股票数量与基金资产相比几乎可以忽略不计。真正大程度受益于该调整的群体是参与申赎的做市商等投资者，交易机制调整为参与申赎的投资者提供更为精确的价格信息和套利收益的确定性，以降低ETF的二级市场折溢价水平，并提升ETF的流动性。

“该举措有助于补充交易方式，满足投资者以确定性价格成交的需求。”南方基金表示，以收盘价的确定性价格买卖，不用考虑买入时机的问题，方便不熟悉场内交易方式且不具备盯盘时间的投资者参与ETF投资交易，同时也有利于促进定投和投顾等参与ETF市场的报价和交易。更多的ETF投资者参与盘后固定价格交易，可强化ETF的投资属性，加强投资者使用ETF长期跟踪指数的投资理念。

南方基金进一步解释道，优化措施有利于提供大额交易通道，降低大额交易对价格的冲击。ETF引入盘后固定价格交易机制既不影响盘中正常交易，也能为拥有大额交易需求的投资者提供交易途径。如参与ETF配置的长期投资者在配置方向上有大额买入需求时，若该部分买入交易在盘后固定价格交易时段进行，能够有效控制其买入成本，也减缓其对ETF盘中交易价格的影响，维护市场稳定。

南方基金认为，优化措施可以延长ETF交易时间，便利投资者交易。ETF开通盘后固定价格交易，一方面，可以增加投资者交易时间，满足盘后交易需求，提升投资者投资便利度；另一方面，可有效衔接境外市场交易时间，提高境外投资者参与ETF交易积极性，促进ETF市场对外开放。

此外，嘉实基金分析指出，若后续ETF引入盘后固定价格交易机制，将延长交易时间，满足投资者在交易日结束后以确定性价格进行交易的需求，有利于提高市场流动性，切实提高ETF市场效率，提升市场流动性和吸引力。

近日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会，对中央政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”相关要求进行工作部署。座谈会上提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。

而近期交易端研究推出系列改革措施，有望激发市场活力，持续活跃资本市场。

对此，博时基金宏观策略部认为，对公募基金而言，在一级、二级市场的投资上，在特色产品的培育上，要更积极践行价值发现的职能，在构建新发展格局、发展现代化产业体系的大框架下，主动把握行业在生命周期和景气周期上的位置，让投资融入时代。交易上要严守合规要求，减少对市场定价不必要的干扰。在客户开拓、维护上，积极推动价值理念，平抑客户投资的顺周期行为。

而在活跃资本市场上，博时基金宏观策略部认为，公募基金可从以下三个方面出发，活跃资本市场。

一是产品守正创新，丰富和完善金融工具。优质金融产品能让投资人分享经济发展的红利，实现财富增值和生活品质的提升。公募基金可通过产品类别的完善和创新，不断推出新的基金产品来丰富和完善市场的金融工具。

二是积极对接好居民财富管理需求爆发，为资本市场带来增量资金。公募基金可充分发挥专业能力，在做好公募、社保、年金服务的同时，还可通过积极布局养老FOF，引导客户做好资产配置，培育对资本市场的长期信心。

三是继续服务好国家战略，助力经济发展。公募基金要融入国家共同富裕、区域协调发展等发展大局，以“发展有我”的责任担当，服务科技创新和“双循环”新格局的构建，为推动公募基金行业高质量发展贡献应有的力量。